ユージーン・F・ファマ (Eugene F. Fama), 1939-

マーコウィッツやシャープあたりに次ぐ現代ファイナンス理論の雄がこのユージーン・ファマだ。もともとタフツ大学ではフランス語専攻だったのに、株式の売買指示を事前に出す指標の開発に熱中する教授の手伝いをしたとき、それらの指標が過去については非常に予測力があるのに、将来についてははずればかりだったことから金融市場に関心を抱いてビジネス・スクールに進む。シカゴ大学で博士号を取得し、30 歳前にしてシカゴ大学の終身教授となった。
ファマは理論家というよりは数値計算・データ分析家としての性格が強い。かれの名声を一挙に確立したのは、1965 年の博士論文だ。この論文は、株価のランダムウォーク説を検証している。つまり、将来の株価は過去の株価とはまったく独立であり、過去の株価の動きを見て未来の株価を予測することはできない、という議論を定式化したものだ。この理論自体は前世紀の早すぎた天才モーリス・バシュリエがすでに提唱していたし、コウルズなどそれを定量的に実証した人も多かった。ファマはこれを最近のデータとコンピュータを使って確認しなおした。シカゴ大学の権威あるJournal of Business は、1 号を丸ごと使ってこの論文を掲載 (1965)。その後、それを一般向けに説明した "Random Walks in Stock Market Prices" (1965/66) は一夜にしてウォール街の罫線師たちの権威を失墜させた。
でも、なぜそこに関係があり得ないのか? それは株式市場の価格がすでに出回っている情報を完全に反映しているからだ。これが有名な効率的市場仮説 (Efficient Market Hypothesis) だ。投資家が新しい情報を手に入れて「お、この会社の株は上がるぞ!」と思った瞬間には、すでにその情報は株価に織り込まれている。だから情報格差を使って(系統的に一貫して) 儲けることはできない! もちろんどんな「情報」を考えるかでも話はちがって、弱い形の効率的市場仮説では過去の株価動向で株価は予想できず (テクニカル分析では儲からない)、中くらいだと公開情報でもダメ(公開情報は公開された瞬間に株価に織り込まれるので、それを利用しても儲からない) 強い形の効率的市場仮説では、インサイダー情報を使ってもダメだ、となっている。実際のところは、弱い形と中くらいの間程度だろうと思われている(現実に、情報が伝わるには時間がかかるし)。ちなみにここでも、バシュリエは数十年前に同じ知見に到達してはいたし、マンデルブロも同時期に類似の洞察を行っている。
その後、各種の研究に手を染めていたファマが、再び大きく脚光を浴び始めたのは、1980 年代末から現在にいたる、ケン・フレンチとの一連の共同研究のおかげだ。効率的市場仮説を前提に株価など資産価格を求める理論式としては、シャープとリントナーの CAPM (Capital Asset Pricing Model) が主流となっていた。が、このモデルには大きな問題があった。ちっとも当たらないのだ。ファマとフレンチはあれこれ株価の動きを見ていると、二種類の株の期待収益が CAPM での予測値よりかなり高いことをつきとめた:総市場価値 (market capitalization) の小さい株と、株価に対して簿価の高い企業だ。これを織り込んで、株の期待収益を求めるに際してベータに加えてこれらの要因も考慮したのが 3 factor model だ。
これは実によくあたり、実務家方面には猛然と普及した。が、このモデルの弱いところは、なぜこれがそんなに強い予測力を持つのか、という理論的説明がぜんぜんないことだ。とにかくそうなっていて、とにかく当たる、という以上の話はない。人によっては、この「理論」は理論の名に値しない戯言だとまで言う。
最近では、ファンド会社の研究部門長としての仕事と教職とで時間を二分している。またファマは、経済学界で有数のスポーツマンでもある(下の動画版インタビューではフットボール選手時代の画像なども出ている)。なぜ教師をやめてファンドのビジネスに注力しないのか、と聞かれて、ファマは「だって教師以外に午前中ずっとウィンドサーフィンしていて怒られない仕事があるか?」と答えているほど。
ユージーン・F・ファマの主要著作
- "Mandlebrot and the Stable Paretian Hypothesis", 1963, J of Business
- "Tomorrow on the New York Stock Exchange", 1965, J of Business
- "The Behavior of Stock Market Prices", 1965, J of Business
- "Random Walks in Stock Market Prices," 1965, Financial Analysts Journal, September/October 1965.
- "Portfolio Analysis in a Stable Paretian Market", 1965, Management Science
- "Filter Rules and Stock-Market Trading", with M.E. Blume, 1966,J of
Business
- "Dividend Policy: an empirical analysis", with H. Babiak, 1968, JASA
- "Risk, Return and Equilibrium: Some clarifying comments", 1968, J of
Finance
- "The Adjustment of Stock Prices to New Information", with L. Fisher, M.C. Jensen and R. Roll, 1969, IER.
- "Multiperiod Consumption-Investment Decisions", 1970, AER
- "Efficient Capital Markets: a review of theory and empirical work", 1970, J
of Finance
- "Some Properties of Stable Symmetric Distributions", with R. Roll, 1971 JASA
- "Risk, Return and Equilibrium", 1971, JPE
- The Theory of Finance, with M.H. Miller, 1972.
- "Ordinal and Measurable Utility", 1972, in Jensen, editor, Studies in the
Theory of Capital Markets.
- "Risk, Return and Equilibrium: empirical tests", with J. MacBeth, 1973, JPE
- "Inflation, Uncertainty and the Expected Returns on Treasury Bills", 1976, JPE
- Foundations of Finance, 1976.
- "Forward Rates as Predictors of Future Spot Rates", 1976, J of Financial
Econ
- "The Effects of a Firm's Investment and Financing Decisions on the Welfare of its
Securityholders", 1978, AER
- "Banking in the Theory of Finance", 1980, JME
- "Agency Problems and the Theory of the Firm", 1980, JPE
- "Agency Problems and Residual Claims", with M. Jensen,
1983, J Law Econ
- "Separation of Ownership and Control", with M. Jensen,
1983, J Law Econ
- "Term Premium in Bond Returns", 1984, J of Financial Econ
- "The Information in the Term Structure", 1984, J of Financial Econ
- "Term Premiums and Default Premiums in Money Markets", 1986, J of Fnancial
Econ
- "The Information in Long-Maturity Forward Rates", with R.R. Bliss, 1987, AER
- "Permanent and Temporary Components of Stock Prices", (with Eugene Fama), 1988, JPE
- "The Cross-Section of Expected Stock Returns." (with Eugene Fama), 1992, Journal of Finance. 47:2, 427-465.
- "Common Risk Factors in the Returns on Stocks and Bonds." (with Eugene Fama), 1993, Journal of Financial Economics. 33:1, pp. 3-56.
- "Size and Book-to-Market Factors in Earnings and Returns." (with Eugene Fama), 1995, Journal of Finance. 50:1, pp. 131-155.
- "Multifactor Explanations of Asset Pricing Anomalies." (with Eugene Fama), 1996, Journal of Finance. 51:1, pp. 55-84.
- "Industry Costs of Equity." (with Eugene Fama), 1997, Journal of Financial Economics. 43:2 153-193.
- "Value Versus Growth: The International Evidence." (with Eugene Fama), 1998, Journal of Finance. 53:6, pp. 1975-1999.
ユージーン・F・ファマに関するリソース
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